滙豐環球投資峰會 - 美元被高估20%

國際貨幣基金組織前首席經濟學家 Kenneth Rogoff 在第三屆滙豐環球投資峰會場合上稱,中東戰事對美國造成嚴重滯脹風險,市場上太多人天真地相信問題可短期內解決,他估計現時美元被高估幅度達20%,過去任何主要貨幣出現此情況,一般會迎來長達5至6年的調整。

美國財政赤字問題備受關注,同一場合上耶倫指出,當美元作為全球最重要的儲備貨幣,卻有總統要求壓低本幣利率以減省財政支出壓力,「正是在香蕉共和國才會聽到的言論」,她亦承認美國赤字率相當高,要改善相關情況,必須兩黨取得共識,提出增加收入的方案,但現階段似乎相當困難。

Kenneth Rogoff 在論壇及近期訪談中明確提到了一個非常具體的數字。他認為：

美元被高估的幅度：至少 20%，他對美元的看法主要包含以下重點：

1. 結構性的修正週期

美元目前與其「公允價值」（fair value）嚴重脫節。他提到，從歷史經驗來看，當美元或其他主要貨幣出現高達 20% 的高估時，通常會進入一個為期 5 到 6 年 的向下修正週期。

2. 修正的觸發因素

他認為這不是短期的波動，而是一種結構性風險。雖然美元在過去兩年因聯準會快速升息而強勁，但隨着全球地緣政治版圖重組以及中東局勢（如伊朗衝突）帶來的滯脹衝擊（Stagflationary shock），美元長期將面臨貶值壓力。

3. 市場的「天真」預期

他批評目前的金融市場過於樂觀，認爲投資者低估了地緣政治衝突長期化的風險。他預測這些壓力在未來更傾向於推高全球利率而非降低，進而挑戰美元的統治地位。

如果 Kenneth Rogoff 的估計成立（美元被高估至少 20%），從宏觀經濟邏輯來看，香港股票在理論上確實會變得更加「抵買」。

1. 匯率紅利：港元隨美元「打折」

由於香港實行聯繫匯率制度，港元與美元掛鉤。

邏輯：如果美元真的被高估 20%，意味著與之掛鉤的港元也被同步高估了。

後果：當美元開始進入 Rogoff 預測的 5-6 年修正期（貶值）時，以港元計價的資產（如港股）對於持有非美貨幣（如歐元、日圓、甚至人民幣）的投資者來說，會變得相對便宜，從而吸引外資流入。

2. 估值重估：港股多為「人民幣資產」

香港恆生指數中，大部分藍籌股和權重股（如騰訊、阿里巴巴、美團及各大內銀股）的業務重心在中國內地，其盈利以人民幣結算。

會計效應：如果美元貶值（即人民幣相對升值），這些公司的收入和利潤在折算回港元報表時，數值會自動上升。

估值修復：這種「匯兌收益」會改善公司的基本面數據，降低市盈率，使股票看起來更便宜。

3. 資金流向：從美國流向新興市場

歷史證明，「強美元」通常不利於新興市場，而「弱美元」則是港股的補藥。

避險回流：若美元估值修正，資金會為了尋求更高回報，從高估值的美國市場流向低估值的市場。

結論

如果相信美元有 20% 的下跌空間，港股目前的「低估值」加上未來的「匯率修正」，確實形成了一個強大的價值窪地。對於長線投資者而言，這是一個增加配置的邏輯支撐；但對於短線投資者，仍需觀察美元走弱的觸發點（聯準會降息，還是美國經濟真的出問題，及中東戰爭問題等等）。

一句話總結：美元跌，人民幣資產升；港股作為「披著港元外衣的人民幣資產」，在美元回調週期中通常是直接受益者。

小學🐣 - 假設 Rogoff 的估值預測存在 50% 偏差，美元實際僅高估 10%；倘若港股再度回落，不妨布局管理層具長遠視野、派息紀錄穩健優良的企業，作為長線配置。